【中国国际啤酒网】百威亚太2026年上半年交出了一份“报表收入微增，内生经营承压”的成绩单。
公司实现收入31.71亿美元，按呈报口径同比增长1.1%，但剔除汇率及业务范围变化后，内生收入下降1.4%；啤酒销量下降2.2%。正常化息税折旧摊销前利润（EBITDA）为9.26亿美元，内生下降8.9%，利润率由31.3%降至29.2%。二季度压力进一步加大，销量、收入和正常化EBITDA分别内生下降4.1%、2.1%和9.7%。
净利润增长，不能掩盖经营利润率下滑
上半年百威亚太股东应占利润由4.09亿美元增至4.73亿美元，增幅约15.6%，但更能反映持续经营情况的正常化利润仅由4.74亿美元增至4.81亿美元。净利润增长主要来自税负下降，以及上年同期存在重组相关非基础税项，并非核心业务利润明显扩张。
同期，公司销售及营销开支由5.24亿美元增至5.84亿美元，增幅超过11%，其他经营收益则由4000万美元降至2800万美元。收入增长未能覆盖营销投入增加，导致扣除非基础项目前的经营利润由6.79亿美元降至6.37亿美元。
这意味着百威亚太仍在通过品牌投放、产品创新和渠道扩张换取增长，但短期回报尚未充分体现。公司毛利率维持在51.9%的较高水平，当前主要压力并非产品毛利，而是销量下降、营销费用增加及经营杠杆减弱。
中国市场降幅扩大，韩国、印度提供缓冲
中国市场是本期最明显的拖累项。上半年中国销量、收入分别下降6.0%和6.4%，正常化EBITDA下降13.4%；二季度三项指标降幅进一步扩大至9.7%、8.6%和15.9%。公司表示，其表现落后于受不利天气和即饮渠道低迷影响的行业整体水平。
百威、科罗娜、福佳等高端品牌对餐饮、酒吧等即饮场景较为敏感。当相关消费恢复偏慢，高端品牌较高的价格和渠道成本也会放大利润波动。公司正在加码商超、电商及即时零售，O2O渠道保持双位数增长，但尚未披露其收入占比，现阶段仍难完全抵消传统渠道下滑。
韩国和印度则提供了一定缓冲。亚太东部二季度销量增长10.1%，正常化EBITDA增长26.3%；印度受高端及以上产品带动，销量和收入均实现双位数增长。不过，韩国二季度销量增长部分来自上年涨价前提前发货形成的低基数，其持续性仍需观察。
同行对照：行业有压力，但分化明显
由于国内主要啤酒企业尚未披露2026年中报，以下采用一季度数据进行趋势对照，统计周期和会计口径并不完全一致。
青岛啤酒一季度收入同比下降1.54%，但净利润增长5.23%，中高端以上产品销量增长3.1%；重庆啤酒收入下降0.12%，净利润下降7.4%；燕京啤酒收入和净利润则分别增长7.06%和60.19%。国际同行喜力一季度总销量增长1.2%，净收入增长2.8%，高端产品销量增长5.8%，亚太市场表现较强。
横向来看，啤酒消费环境确实存在压力，但企业间分化明显。部分品牌仍能依靠大单品、区域市场或成本控制实现增长。百威中国市场的收入和利润降幅均相对较深，表明其面临的不只是行业需求不足，也包括渠道结构、价格带竞争和营销效率等自身问题。
现金储备充足，三项隐患值得跟踪
百威亚太上半年经营现金流由2.67亿美元增至5.30亿美元，但营运资金变动前的经营现金流由9.95亿美元降至9.06亿美元，现金流改善主要来自营运资金占用减少，而非经营利润增强。期末贸易及其他应收款较年末增长约46%，合同负债下降约24%。考虑到年末与年中存在季节差异，暂不能据此判断回款恶化，但经销商库存和应收账款变化仍值得观察。
公司资产负债表整体稳健，按公司口径净现金部位约为25亿美元。不过，上半年支付股息7.51亿美元，高于同期经营现金流，现金余额较年初下降约10%。此外，韩国子公司仍面临关税及税务争议，两家酒厂曾收到各停产一个月的命令，目前正在申诉；商誉和无形资产合计占总资产超过一半，也使公司更容易受到汇率及区域业务估值变化影响。
总体来看，百威亚太短期偿债风险较低，韩国和印度也展现出增长潜力。其核心问题仍在中国市场：高端品牌力依然存在，但即饮渠道恢复不足，非即饮渠道又处于投入期。下半年能否缩窄中国市场销量降幅、改善营销投入效率，并妥善处理韩国合规事项，将决定利润率下滑是阶段性调整，还是更长期的增长瓶颈。
（本文依据百威亚太截至2026年6月30日止六个月的未经审核中期业绩，相关半年数据已由独立核数师审阅但未经审计。）
