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国金证券 :燕京啤酒维持买入评级

时间:2018-2-22 20:10:04

【中国国际啤酒网】行业弱复苏转向正和博弈: 我们认为啤酒行业“16 年见底、 17 年筑底并稳步向好, 18 年将加速向好”。 预计 18 年产量仍是微增局面、但竞争趋缓已成事实,因此今年在收入端不下滑的前提下,上市公司 EBITDA 增速显著反弹。 18 年行业盈利端改善速度取决于提价、费用压缩及关厂动作。( 1) 提价方面,受制于成本压制, 18 年低端提价及产品结构升级需求将更加迫切,而低线城市消费升级大势也将推动 18 年行业产品结构升级;( 2) 费用方面, 18 年行业竞争整体加剧的可能性极低,费用整体下滑趋势将大概率维持;不过 18 年是世界体育大年,后续还要密切跟踪赛事营销费用支出情况;( 3)关厂方面, 预计个别关厂动作仍会持续。

燕京啤酒多个提价动作获证实: 目前北京地区“清爽”及浙江仙都“本生”提价已获证实,主要是受制于包装物及燃料成本提升。浙江仙都量能占比总体不超 5%,提价意义有限;但北京区域“清爽”为基础产品,预计北京区域此次提价产品覆盖面为燕京总体量的 10-15%, 终端提价约 30%会对业绩有较大贡献。同时根据近期跟踪显示,近期广西漓泉及内蒙雪鹿两厂也均有提价动作,预计提价幅度 5%上下。漓泉和雪鹿两厂合计产量超过 100 万吨,若正式提价后能够覆盖大部分产品,预计也将对燕京 18 年利润产生较为明显的正贡献。

是否能顺利实施关厂计划是 18 年的核心看点: 目前燕京啤酒总产能在 800万千升上下, 但整体产能利用率仅为 55%左右, 因此关厂动作若实施将极大地利好于利润端。由于行业关厂高峰在 15-16 年已过, 17 年以来行业实际关厂动作较前期已相对较少, 因此关厂与否对于燕京而言仍是不确定项,份额和利润仍是两难抉择。市场更乐见关厂提利润的行为,后续仍需保持跟踪。

投资建议

预计 17-19 年营业收入分别为 118.8 亿元/125.7 亿元/136.6 亿元,同比+2.7%/5.7%/8.7%,归母净利分别为 3.32 亿元/5.45 亿元/6.25 亿元,折合EPS 分别为 0.118 元/0.193 元/0.222 元,目前股价对应 18/19 年 PE 为35X/30X,维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧超预期: 目前行业复苏仍呈现弱复苏态势,市场增量仍然有限。 天气因素不利: 低温雨雪天气对啤酒销售显著不利。


作者:于杰 申晟 来源:国金证券
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