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券商:燕京啤酒业绩平稳,长期看好结构性提价

时间:2018-9-11 18:25:53

【中国国际啤酒网】事件:燕京啤酒发布 2018 上半年业绩。公司期内实现营业收入 63.75 亿元,同比增加 0.57%,实现归母净利润 5.07 亿,同比增加 3.06%,扣非归母净利润为 4.87 亿元,同比增加 30.98%。期内实现基本及稀释每股收益 0.18 元。其中,2018Q2 单季度公司实现营业收入 30.95 亿元,同比下滑 2.22%,实现归母净利润 4.53 亿元,同比增加 3.34%。

投资要点

渠道竞争仍激烈,公司上半年业绩平稳。

公司于 2018H1 营收增速为0.57%,较去年同期下滑 0.14pct,继续维持低增速。其中单二季度收入同比下滑 2.22%,推测系北京、内蒙、广西之外的非基地市场渠道竞争程度仍激烈,产品渠道阻力大。公司期内销售商品得到现金 78.6 亿元,与去年同期基本保持一致。受收款政策和经销商打款积极性影响,公司期内预收款为 4.83 亿,同比增加 52.3%。公司期内应收账款 2.47 亿元,与去年同期基本一致。

销量略有下滑,吨酒价格上涨。

公司期内实现销量 259.57 万千升,同比下滑 4.87%,其中主品牌实现销量 182.74 万千升,同比下滑 8.7%。2018H1吨酒价格为 2455.9 元,相较于去年同期提升 5.7%。公司于 2017 年末对燕京系列部分产品上调进货价与零售价,另外产品结构持续提升,致使吨酒价格上行。

盈利能力保持稳定。

受益于吨酒价格上涨,公司 2018H1 毛利率为 42.42%,同比提升 1.78pct。公司渠道支出平稳,销售费用率及管理费用率分别为10.24%和 10.57%,基本与去年同期持平。公司期内归母净利润 7.18%,同比下降 0.57pct。2018H1 非经常性损益项目(资产处置收益及政府补助)较去年同期下降较大,致使公司扣非净利率达到 7.65%,较去年同期提升1.78pct。公司 2018Q2 单季度毛利率为 53.29%,归母净利率为 14.62%,略高于去年同期。

本轮提价冲抵成本压力,长期看好公司结构性提价。

2017 年末的提价主要为应对包装成本上涨,属于被动式提价,但市场费用并未相应增加,直接提价成功冲抵成本压力。长期来看,燕京啤酒低端产品(5 元以下)占比较高,具备较大的产品升级潜力。公司基地市场优势稳固,北京、广西、内蒙古市占率均达 70%以上,品牌影响力大,消费者较容易接受公司推出的高价啤酒。

根据 wind 一致预期,公司 2018-20 年摊薄 EPS 分别为 0.14/0.17/0.18 元,建议关注。


作者:陈娇 兴业证券 来源:中国国际啤酒网
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