【中国国际啤酒网】啤酒行业正迎来关厂潮，市场认为这是行业盈利能力提升拐点的信号。但我们认为，关厂之后公司盈利能力会有短暂的明显提升，但提效红利消失后，在无差异化大单品的前提下，此举无法带来长期盈利能力的提升。
行业关厂提效有需求下降、低效产能过剩等倒逼因素。关厂期间可致盈利能力大幅承压，关厂后可能短暂受益，但企业效率提升是盈利的必要条件，不是充分条件。
在短期，关厂带来的资产减值损失及额外费用使净利润大幅承压，润啤2018年下半年亏损5.3亿元。中期可凭效率提高的先行优势，盈利能力和人均效益远超行业平均：重啤2018年净利率12.2％，其余本土龙头均在5％左右；2018年润啤/青啤/重啤人均营收为80/68/124万元，人均销量为282/204/339吨。
但重啤提效后结构的快速改善建立在大本营高市占率基础上，而无单一有影响力优势市场的润啤在阶段性提效后，2018年下半年毛利率反而环比下降0.86ppt。我们预计到2020年润啤人均销量可达375万吨，人均营收达115万元，产能利用率达60％；青啤将在未来五年关闭10个厂，产能利用率亦可缓慢提升。
龙头之间同质化产品竞争严重，产品饮料属性较强，导致产能利用率提升空间有限。
与百威同价位产品相比，本土啤酒使用了大米、酒花制品等以损失口感香气为代价的低成本原料，导致本土啤酒酒精/麦芽浓度普遍在3/9％以下，远低于百威。低质导致本土啤酒季节性销售明显，历年本土啤酒3季度/4季度营收占比全年分别约34/10％，我们据此测算行业理想产能利用率为70％，而现在普遍已达60％以上，再提高空间不大。
同质化竞争前提下的提效会继续释放红利给渠道和消费者，以维持各自的竞争性投入，啤酒行业未来长期盈利能力提升关键在于打造差异化大单品。
正常经营年份下百威英博净利率达15％，主要来自差异化中高端高品质大单品和高端精酿产品组合。若不解决同质化问题，竞争只是从中低端转移到中高端，激烈程度不会减弱。
