【中国国际啤酒网】银河国际11月1日发布对华润啤酒的研报，摘要如下：
我们与华润啤酒举行了投资者会议，与公司讨论其最新业务状况。
管理层表示，华润啤酒的销量增长在19财年三季度优于主要竞争对手。
此外，喜力的整合过程顺利，进度快于预期。管理层预期整合在19财年年底前完成。
我们维持股份「增持」评级，贴现现金流目标价维持51港元不变。
19财年三季度销量增长高于竞争对手
管理层表示，即使撇除喜力啤酒，华润啤酒在19财年三季度的销量增长也高于主要竞争对手。青岛啤酒的销量在19财年三季度同比下降5.9％，同期百威亚洲销量同比下降6.5％。当场消费渠道占华润啤酒总销售额的50％以上，当中主要通过餐饮渠道。因此，对于19财年三季度夜场销售渠道放缓，华润啤酒销售增长所受的影响较小。我们预计华润啤酒在19财年和20财年的销售分别同比增长6.4％和6.3％。
整合喜力速度高于原定计划
华润啤酒于4月完成对喜力中国业务的收购，并于5月开始整合喜力中国业务。到19财年三季度末，华润啤酒已完成了一大部分销售团队和分销网络的整合。在19财年四季度，公司将整合浙江、福建、广东和上海的销售团队。管理层预期在19财年末完成整个程序，比原定计划更快。我们相信，借着华润啤酒的分销网络，喜力品牌将在20财年取得市场份额。喜力在2018年占中国高端和超高端啤酒市场1.7％份额。我们预计喜力将在20财年贡献华润啤酒总收入的5–6％。
预计产品组合持续升级
在整合喜力啤酒后，华润啤酒将利用雪花Snow和喜力品牌采取双品牌战略，进一步扩大高端啤酒业务的增长。华润啤酒于今年7月推出了新的高级产品马尔斯绿（MARRSGREEN），并将在19财年四季度升级脸谱产品。公司还考虑在20财年在中国推出更多喜力超高端产品。
19个月首九个月，中端及以上级别啤酒占华润啤酒总收入45％，高于18财年的42-43％。
管理层表示，其高端啤酒在19年首三季实现了两位数销售增长，而中端啤酒则录得单位数增长。我们预计华润啤酒在20财年将继续提升产品组合，从而提升利润率。我们现时预计，经营利润率在19财年和20财年分别同比增长4.4个和3.4个百分点至9.3％和12.7％。
优化产能以提高长远效率
华润啤酒在18财年关闭了13家工厂，我们预计该公司将继续关闭表现不佳的工厂，以长远提升效率和利润率。华润啤酒目前在中国拥有80家工厂（77家华润啤酒工厂和3家喜力工厂）。管理层表示，仍有空间关闭更多表现欠佳的工厂，这将优化产能并提高19-21财年的利用率。
维持增持评级，贴现现金流目标价维持51港元不变
考虑到华润啤酒的高端化潜力巨大，加上将通过优化产能提升效率，我们重申对公司的「增持」评级。大麦和纸价的下跌也将支撑公司20财年利润率。正面的催化剂包括：1）产品组合升级推动利润率扩张；2）原材料价格低于预期。下行风险来自：1）竞争加剧；2）宏观经济疲弱对啤酒消费产生负面影响。
