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华润啤酒三季度销量增长高于对手

时间:2019-11-6 2:45:15

【中国国际啤酒网】银河国际11月1日发布对华润啤酒的研报,摘要如下:

我们与华润啤酒举行了投资者会议,与公司讨论其最新业务状况。

管理层表示,华润啤酒的销量增长在19财年三季度优于主要竞争对手。

此外,喜力的整合过程顺利,进度快于预期。管理层预期整合在19财年年底前完成。

我们维持股份「增持」评级,贴现现金流目标价维持51港元不变。

19财年三季度销量增长高于竞争对手

管理层表示,即使撇除喜力啤酒,华润啤酒在19财年三季度的销量增长也高于主要竞争对手。青岛啤酒的销量在19财年三季度同比下降5.9%,同期百威亚洲销量同比下降6.5%。当场消费渠道占华润啤酒总销售额的50%以上,当中主要通过餐饮渠道。因此,对于19财年三季度夜场销售渠道放缓,华润啤酒销售增长所受的影响较小。我们预计华润啤酒在19财年和20财年的销售分别同比增长6.4%和6.3%。

整合喜力速度高于原定计划

华润啤酒于4月完成对喜力中国业务的收购,并于5月开始整合喜力中国业务。到19财年三季度末,华润啤酒已完成了一大部分销售团队和分销网络的整合。在19财年四季度,公司将整合浙江、福建、广东和上海的销售团队。管理层预期在19财年末完成整个程序,比原定计划更快。我们相信,借着华润啤酒的分销网络,喜力品牌将在20财年取得市场份额。喜力在2018年占中国高端和超高端啤酒市场1.7%份额。我们预计喜力将在20财年贡献华润啤酒总收入的5–6%。

预计产品组合持续升级

在整合喜力啤酒后,华润啤酒将利用雪花Snow和喜力品牌采取双品牌战略,进一步扩大高端啤酒业务的增长。华润啤酒于今年7月推出了新的高级产品马尔斯绿(MARRSGREEN),并将在19财年四季度升级脸谱产品。公司还考虑在20财年在中国推出更多喜力超高端产品。

19个月首九个月,中端及以上级别啤酒占华润啤酒总收入45%,高于18财年的42-43%。

管理层表示,其高端啤酒在19年首三季实现了两位数销售增长,而中端啤酒则录得单位数增长。我们预计华润啤酒在20财年将继续提升产品组合,从而提升利润率。我们现时预计,经营利润率在19财年和20财年分别同比增长4.4个和3.4个百分点至9.3%和12.7%。

优化产能以提高长远效率

华润啤酒在18财年关闭了13家工厂,我们预计该公司将继续关闭表现不佳的工厂,以长远提升效率和利润率。华润啤酒目前在中国拥有80家工厂(77家华润啤酒工厂和3家喜力工厂)。管理层表示,仍有空间关闭更多表现欠佳的工厂,这将优化产能并提高19-21财年的利用率。

维持增持评级,贴现现金流目标价维持51港元不变

考虑到华润啤酒的高端化潜力巨大,加上将通过优化产能提升效率,我们重申对公司的「增持」评级。大麦和纸价的下跌也将支撑公司20财年利润率。正面的催化剂包括:1)产品组合升级推动利润率扩张;2)原材料价格低于预期。下行风险来自:1)竞争加剧;2)宏观经济疲弱对啤酒消费产生负面影响。


作者: 来源:同花顺
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