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啤酒行业:疫情影响较小 拐点红利仍在

时间:2020-2-13 6:20:36

【中国国际啤酒网】以史为鉴:非典时期啤酒行业全年影响较小。回顾2003年非典疫情期间我国啤酒行业情况,规模以上啤酒企业产量3-5月同比分别下降 9.74%、1.25%、 1.54%,但全年来看影响并不突出:2003年全年增速为6.96%,高于2002 年的 6.85%,低于2004的 15.23%。根据重庆啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒 2003 年半年报,非典疫情主要影响了当时餐饮的消费;4-5 月影响较大;毛利率受到产品结构变化的影响;但 2003 年全年来看尽管有两家公司收入增速降低但都保持了正增长趋势,利润增速变化与收入增速变化基本趋同。我们认为,2003 年非典结束后规模以上啤酒企业产量恢复较快(尽管 3-5 月下降,但全年产量增速仍略大于 2002 年),青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒全年收入增速仍保持正增长,说明啤酒行业能够在疫情后快速恢复,业绩表现主要基于行业趋势及各公司应对措施。

目前啤酒行业处于产品升级拐点初期。我们认为 2016 年以来,啤酒行业增长逻辑已经向产品结构升级转化,企业竞争从低价抢份额向升级求利润。2018 年及2019年上半年,我们认为啤酒行业主要上市公司中高档产品占比都有较大提高。

我们认为,由于产能优化节奏差异,各公司资产减值、员工安置费用对利润、费用的影响不一,但整体看除了2018 年关厂规模较大的华润啤酒,各公司归母净利润率都有一定提高。2019 年上半年,啤酒板块主要上市公司实现收入增长,净利润率提升。

预计今年疫情主要影响现饮渠道短期消费。根据中商研究院数据,2018年,餐饮渠道实惠及主流啤酒、高端及超高端啤酒销量分别为 1756、645 万千升;零售渠道分别为 2326、158 万千升,整体来看啤酒消费餐饮渠道占比较高,高端及超高端啤酒消费餐饮渠道重要性更为突出。我们认为新冠疫情对餐饮消费影响较大,势必对啤酒消费、特别是高端及超高端啤酒消费产生影响。另外,尽管部分上市公司电商渠道正经历增长,但销售占比仍较小,在物流降速和延长假期等因素下,我们认为贡献亦不明显。我们认为:(1)啤酒企业业绩主要影响因素包括:疫情持续时间、疫情影响区域、各企业产品结构及渠道结构;(2)餐饮渠道占比较高,疫情期间现饮的部分消费很难在后期抹平;(3)温度较高的月份啤酒消费占比较大,若疫情持续到三月以后(气温升高)单位时间的业绩影响将更突出;4)如果疫情结束时间较长,考虑到固定成本因素,企业盈利受影响幅度或大于收入;(5)随着疫情结束,啤酒消费有望较快恢复。

投资建议:整体来看,我们认为啤酒产品处于升级拐点初期,行业红利仍在且惠及大多数品牌。随着疫情结束,行业结构升级、产能优化趋势仍将持续。我们认为:收入端继续受益于产品升级,成本端产能优化兑现,利润提升将更加显著。我们继续推荐整个啤酒板块,关注青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒,珠江啤酒和燕京啤酒。

风险提示:疫情控制低于预期,经济增速放缓,原材料成本上升,食品安全问题。


作者:研究员:闻宏伟/唐宇 来源:海通证券股份有限公司
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