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华润啤酒:啤酒龙头地位稳固 高端化进程有望超预期

时间:2020-10-13 2:22:39

【中国国际啤酒网】华润啤酒多年稳中求进,行业龙头地位稳固。华润啤酒销量已连续 14年保持行业第一,2019年华润收购喜力中国,向高端市场进军。2019年,公司实现营业收入331.9亿元,同增4.2%;归母净利润13.1亿元,同增34.3%。公司关闭低效厂以优化产能,裁撤冗员改善组织结构,逐步实现高质量的成长。

品牌、产品、渠道准备就绪,高端市场华润有望后来居上。对比青啤和百威,华润布局高端啤酒的时间短,8元及以上产品销量占比仅约 7%,高端啤酒市场的份额仅约12%。但当前华润携手喜力加速实现品牌、产品、渠道的高端化,规划3-5年内高端产品销量追平百威,预计高端市场份额累计提升20pcts 以上,高端产品销量复合增速约15%-25%,高端化进程有望超预期。 1)品牌:喜力是全球第二大的啤酒厂商,其进入中国的时间较早、市场基础好。近年来啤酒行业存量竞争,国内外酒企通过并购扩张迅速崛起,喜力中国整体业务萎缩。华润联姻喜力,有望借助其优质的品牌形象开拓高端消费市场,进而带动整体吨价、毛利率、营业利润率的上行。此外,华润在疫情期间逆势投放广告费用赞助热门综艺提升品牌影响力(20H1 销售费率同增1.4pcts) ,高端化决心彰显。2)产品:华润联手喜力打造国内和国际4+4产品矩阵(四大金刚+四大天王) ,目前雪花4大单品已依次推出,正在全国化铺市;喜力2020年5月推出喜力星银,市场反馈良好,15元以上产品尚在筹备上市。20H1 华润8元及以上产品销量逆势增长2.9%,其中喜力、勇闯天涯SuperX 均实现了两位数增长。3)渠道:华润自身渠道基础良好,分销网络广泛且深化,但由于历史原因,其在AB类餐饮、夜店等渠道的布局一直相对薄弱。2019年公司设立渠道管理部进行调整,对新招募的中高端渠道经销商设立门槛,当前调整已基本完成。此外,公司今年买店时间提前,预计买店费用投入力度加大,高端产品有望在2021年实现放量,规划3-5年内全国买店占比提升 25pcts 以上。

基地市场稳扎稳打,积极开拓中西部弱势市场。华润已形成四川、贵州、安徽、辽宁 4 个绝对强势市场(市占率超 60%) ,在江苏、广东等地市占率过半,在青海、甘肃、山西、黑龙江、吉林、浙江等地拥有一定的话语权。而喜力强势市场主要在福建,对雪花形成良好补充。华润弱势市场 2019 年已实现盈亏平衡,未来将发力高端产品增厚业绩。

投资建议:

预计20-22年公司营业收入同比增长0.5%/12.1%/9.1%,归母净利润分别同比增长 64.7%/42.7%/33.6%,EPS 分别为 0.67/0.95/1.27 元。给予公司2022年45倍PE,目标价为 65.05港币,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:

疫情反复风险、原材料成本上涨幅度超出预期、高端化进程低于预期、食品安全风险。


作者:国金证券 来源:格隆汇
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