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重庆啤酒:收入增长符合预期,乌苏强劲势头值得关注

时间:2020-10-27 2:00:54

收入增长符合预期,乌苏强劲势头值得关注

重庆啤酒三季度业绩点评

事件:重庆啤酒发布三季报,2020年前三季度实现营业收入31.1亿元,yoy+2.7%;归母净利润4.6亿元,yoy-22.4%;扣非后归母净利润4.3亿元,yoy+7.2%。20Q3单季实现营收13.6亿元,yoy+13.7%;归母净利润2.2亿元,yoy-39.5%;扣非归母净利2.17亿元,yoy+18.9%,符合预期。

收入增速符合预期,高端产品驱动力持续:

2020年1-9月公司实现啤酒销量82.51万千升,yoy+3.44%,Q3单季实现销量36万千升,yoy+14.3%,吨酒价3705元/千升,yoy-0.8%,销量增长推动整体啤酒业务收入增长。销量增长的原因有:1)委托加工销量贡献,今年Q3较去年新增乌苏委托加工量(去年Q4开始代工);2)公司进一步进行渠道下沉,带动销量增长。吨酒价受到会计准则调整,部分销售费用放到销售收入中进行冲减影响,基本持平。分价格带看,高档/主流/大众Q3单季分别实现收入3.3/9.1/0.9亿元,yoy+99%/9.4%/-50.1%。高档收入的增长是由于1)乌苏委托加工的增加以及2)高端化升级持续,产品表现出色。分区域看,重庆/四川/湖南实现收入分别为9.6/2.3/1.4亿元,yoy+11.2%/2.1%/63.8%。扣除委托加工,四川区域表现最好,有双位数增长。

高档占比提升拉动Q3毛利率水平,看好公司长期增长空间:

20Q3毛利率为43.9%,yoy+0.5pcts,高档产品占比提升推动整体毛利率增长。

费用方面,Q3销售/管理费用率分别为10.7%/4.3%,同比-2.6/+1.1pcts。销售费用率的下降主要由于公司继续缩减宣传费用投放;管理费用率的提升主要由于重组中介咨询费增加所致。19Q3公司计入了约1.7亿元一次性非经常性收入,受基数影响,Q3归母净利同比下降-39.5%。20Q3扣非后公司实现归母净利2.17亿元,yoy+18.9%,净利率同比提升0.7pcts,盈利能力持续呈改善态势。嘉士伯拥有丰富的“本土+海外”品牌矩阵,本土乌苏品牌2018年在疆外成为爆款后迅猛增长势头不减,随着资产注入的完成、渠道整合完毕,我们预计未来3年乌苏仍将保持强劲增长势头。此外,1664的表现亦非常优异,带动了整个白啤市场的增长。嘉士伯旗下拥有一系列优秀品牌,且公司具备强大品牌运作。在啤酒行业中高端升级趋势明确的当下,我们看好公司的长期增长潜质。

盈利预测、估值与评级:我们维持 20-22 年净利润预测分别为 5.90/6.29 和 7.07亿元,当前股价对应 2020-22 年的 PE 分别为 82x/77x/68x,维持“买入”评级。

风险提示:疫情持续时间超预期,原材料上涨压力超预期。


作者: 来源:光大证券
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