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青岛啤酒年报点评:盈利稳步提升 看好高端加速

时间:2021-3-30 2:22:00

【中国国际啤酒网】青岛啤酒公司发布2020年年报,2020年公司实现营业总收入277.60亿元,同降0.8%,归母净利润22.01亿元,同增18.86%。单Q4实现营业收入33.38亿元,同增8.1%,归母净利润-7.77亿元,去年同期亏损7.34亿元。经营活动现金净额为49.53亿元,同增23.33%,拟每股派息0.75元(含税)。

收入增速符合预期,提价等因素推动吨价稳步提升。公司全年实销量为782万千升,同降2.9%,其中主品牌销量为387.9万千升,同降4.2%,高端产品销量为179.2万千升,同降3.5%,其他品牌销量为394万千升,同降1.41%,降幅小于主品牌,推断系用主流价格带产品追量导致。单四季度看,公司实现销量87.8万千升,同增2.7%。吨价方面,公司全年吨价同增1.9%至3495.9元/千升,主要系20年山东地区对经典、崂山系列提价,叠加罐装化率提高等因素导致。分区域看,华北/华东地区收入分别同增3.5%/1.6%,山东/东南/华南地区收入分别同降1.5%/0.1%/4.7%。综上,公司全年实现主营业务收入273.38亿元,同降1.0%,主品牌收入占比提高0.2pct 至63.1%。

提价、成本下降及罐化率提升因素推动毛利率提升1.4pcts,华北、华东及东南业绩表现亮眼。毛利率方面,受益于营业成本下行、提价及罐化率提升(约2pcts)因素影响,公司毛利率同增1.5pcts 至40.4%,其中主品牌毛利率同增1.4pcts 至48.3%,其他品牌毛利率同增2.0pcts至27.5%。费用率方面,因新冠疫情影响政府减免社会保险费用及产品运输等费用减少,销售费用率同降0.3pct至18.0%,管理费用率同降0.7pct至6.0%。分区域看,综合来看,公司全年归母净利率同增1.3pcts 至7.9%。分区域看,华北地区净利润同增40%至7.35亿,华东地区净利润大幅减亏3亿元,东南地区减亏0.83亿元,目前已接近盈亏平衡线,山东地区净利润下滑10.9%,华南地区净利润下滑32.5%。

预计21年高端化占比、罐化率同比加速提升,成本若持续上行或带来提价催化。受新冠疫情影响,20Q1公司销量大幅下滑,二季度后公司依靠主流啤酒销售补齐销量缺口,故导致了高端产品结构占比略有下滑,崂山等其他品牌占比有所提升。展望今年,疫情逐步平息后,餐饮及夜场销售陆续恢复常态,叠加体育大年影响,我们预计今年高端啤酒销量占比将加速提升。此外,去年四季度公司针对多数品牌推出罐装化新品,部分地区亦大力推动罐装产品销售,预计21年公司罐化率有望加快推进。成本方面,去年四季度以来大麦、包材成本持续上行,目前影响相对可控,预计推动整体成本个位数上涨。若上游成本持续上行,不排除公司在山东省外扩大提价的可能性。

投资建议:维持目标市值1500亿,维持“强推”评级。受市场因素影响公司近期估值有所回落,我们认为,短期波动不改长期公司价值,未来三年内资龙头业绩加速趋势并未改变,而当下展现配置价值。我们维持21-22 年eps 预测为2.05/2.52 元,给予23 年预测3.02 元,对应P/E 为40X/32X/27X。公司过去三年P/E 中枢在41X,EV/EBITDA 中枢为16X,考虑未来三年预计为产业逻辑中业绩释放最快阶段,我们给予23 年目标PE为35X,目标EV/EBITDA为18X,我们维持一年目标市值1500亿元,对应目标价109元,重申“强推”评级。同时青啤港股当下估值折价明显,建议加大关注。

风险提示:高端销售不及预期,成本大幅上涨,行业竞争加剧、疫情加剧等。


作者: 来源:华创证券有限责任公司
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