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券商:青岛啤酒结构升级助力业绩高增

时间:2021-6-23 2:22:04

券商:青岛啤酒结构升级助力业绩高增,首予“买入”评级

【中国国际啤酒网】6月22日消息,西南证券发布研究报告称,青岛啤酒结构升级助力业绩高增。预计公司2021-2023年归母净利润复合增长24%左右。给予公司2021年63倍估值,对应目标价131.7元,首次覆盖,给予“买入”评级。

西南证券指出,产品结构升级+去除低效产能+罐化率提升,助力公司业绩高增,未来三年公司利润复合增速有望达到24%。

西南证券主要观点如下:

推荐逻辑:

1、啤酒行业寡头垄断格局初步形成,行业逻辑由量增转为价增,得益于消费升级和厂家主动优化产品结构,高端产品将继续保持快速增长,预计行业内未来三年高端啤酒营收将保持10%左右复合增速。2、百年历史铸就青啤强品牌力,产品矩阵丰富完备,渠道聚焦在三大市场战略带,优势渠道协同高端化逐步推进,利润池有望从山东地区扩大至华北地区。3、产品结构升级+去除低效产能+罐化率提升,助力公司业绩高增,未来三年公司利润复合增速有望达到24%。

需求供给双轮驱动,高端化成行业主线。

1、啤酒产量逐年下降,过去五年CAGR约为-5%,人均消费量止跌企稳。存量博弈背景下,行业步入转型升级期。2、需求端受益于消费升级大趋势与差异化啤酒需求突显;供给端得益于酒企大力研发投入和资源持续向中高端产品倾斜,行业高端转型正当时。预计行业高端、中端、低端产品未来三年销量复合增速分别约为7%/5%/-4%。3、行业竞争格局初步形成,寡头化趋势明显,CR5已达90%,业内竞争趋于理性。酒企持续加码中高端啤酒布局,过去五年行业吨价CAGR约为4%,目前已至2800-4300元/吨,国际啤酒巨头亚太均价则在4500-8000元/吨,对比之下国内吨价仍有30%提升空间,吨价提升将成为行业长期趋势。

品牌、产品、渠道三管齐下,助力青啤高质发展。

青啤果断实施战略转型剑指高端。品牌端:百年民族品牌底蕴深厚,四位一体营销卓有成效。广宣费用近三年CAGR为9%,品牌价值长期雄踞行业第一。产品端:产品矩阵丰富,青岛+崂山双品牌覆盖各档次消费群体;高端化转型提速迅猛,近三年高/中/低端啤酒销量年复合增速分别为4.4%/0.2%/-0.9%;高端产品持续放量拉动公司主品牌吨价提升至2020年4447元/吨,与百威亚太吨价相近。渠道端:专注培育优势市场,确立环山东基地市场圈+沿黄沿海市场战略带。其中公司在沿黄一带陕西、山西、河北市占率领先,均在40%以上;在沿海市场产品结构十分理想,中高端占比超过90%,高端化协同渠道优势,业绩有望实现爆发。

公司业绩将持续高增:

1、产品结构升级:产品+费用+产能三端发力助力高端产品快速扩容,2020年高端产品销量仅贡献23%,大量低端产品亟需升级,中高端产品高增长+低端产品升级,业绩弹性将显著增强。2、优化低效产能:公司2018年来累计关厂5家,未来计划再关闭5家低效工厂,大额折旧逐步降低后,驱动业绩高弹性。3、罐化率提升:公司业内远早于同行布局罐装产能,2020年罐装产量已突破200万吨,且公司已确立“5年内罐化率提至50%”的目标,罐化率提升驱动盈利能力高增。


作者:西南证券 来源:智通财经
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