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珠江啤酒三季报点评:产品高端化持续推进,成本压力显现

时间:2021-10-26 2:16:09

产品高端化持续推进,成本压力显现

——珠江啤酒(002461)2021年三季报点评

一、事件概述

10月22日,广州珠江啤酒股份有限公司发布2021年三季报,前三季度实现营收37.18亿元,同比+6.02%;实现归母净利润5.95亿元,同比+17.69%,基本 EPS 为0.27元。合Q3单季度实现收入15.01亿元,同比+0.02%;实现归母净利润2.84亿元,同比+9.54%。

二、分析与判断

收入低个位数增长,产品高端化提升利润增速

21Q3公司收入同比持平,原因是7、8月受疫情反复及雨水增多等不利因素影响,啤酒销量同比小幅下滑;9月啤酒销量恢复增长。受Q3影响,前三季度收入增速较 21H1 增速有所下降,同比实现低个位数增长。前三季度及Q3净利润增速均大幅高于收入端,原因是产品高端化持续推进,带动整体价盘持续提升。

分产品看,前三季度纯生系列产品仍是产品高端化主力,收入增速预计将达到双位数,量价同比均有提升,其中97纯生销量同比有望翻番。零度系列产品收入预计同比小幅增长,其中销量小幅增长,价格同比持平。我们预计未来公司收入端将保持稳健增长,以纯生、97纯生为代表的中高端产品收入占比仍有提升空间,其他单品有待开发推广,以产品高端化带动净利润持续上行的趋势将得到延续。

Q3毛利率下滑明显,成本压力显现

21年前三季度毛利率为49.14%,同比-2.42pct(Q3为 51.41%,同比-4.84pct)。毛利率下滑原因是Q3大麦、包材等原材料价格上涨明显,Q4为经营淡季,业绩占全年比重不高,成本压力进一步恶化空间不大。21年前三季度期间费用率为 22.74%,同比-1.96pct(Q3为22.84%,同比-1.89pct)。其中销售费用率(同比-0.61pct,Q3同比-0.89pct)及管理费用率(同比-1.13pct,Q3同比-1.06pct)均出现明显改善。销售费用率下降原因是费用投放效率提高;管理费用率下行原因是经营效率提高;财务费用率同比小幅改善。

三、投资建议

根据前三季度经营情况,我们小幅调整盈利预测。预计21-23年公司实现收入 45.16/47.46/50.36亿元,同比+6.3%/+5.1%/+6.1%;预计21-23年公司归母净利润为 6.73/7.36/7.96亿元,同比+18.2%/+9.3%/+8.2%,对应 EPS 为 0.30/0.33/0.36元,目前股价对应PE为30/28/26倍。目前公司估值低于啤酒板块2021年47倍估值水平(Wind一致预测),产品结构升级持续推进,中长期成长性良好,综上,维持“推荐”评级。

四、风险提示:

疫情影响冲击超预期,产品高端化受阻,行业竞争加剧,食品安全问题等。


作者:分析师:王言海、熊航 来源:民生证券
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