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珠江啤酒年报点评:成本端相对承压,97纯生快速放量

时间:2022-4-8 2:04:44

事件:珠江啤酒发布21年报,公司21年实现营收45.38亿元,同比增长6.8%;实现归母净利润6.11亿元,同比增长7.4%。其中,21Q4公司实现营收8.20亿元,同比增长10.44%;归母净利润0.17亿元,同比下滑74.13%。

97黑金纯生快速放量,短期成本端相对承压。2021全年来看,珠江啤酒实现销量127.63万吨,同比增长6.4%。其中,高端纯生和97黑金纯生全年销量增速实现17%/103.2%,产品结构升级趋势显著。2022年,珠江啤酒将继续围绕“3+N”品牌战略,深度聚焦产品结构逐步向中高端提升。从罐化率来看,珠江啤酒21年罐装销量达41万吨左右,同比增长9.2%,带动罐化率提升0.8pct至32.2%。珠江啤酒将继续发挥其在广东非即饮渠道的优势,通过提高罐化率来优化自身盈利能力。从吨价来看,珠江啤酒21年整体啤酒吨价同比下滑0.7%至3362元/吨,主要系广东市场竞争加剧,公司或提高渠道促销力度来保持自身竞争力。从成本端来看,珠江啤酒21年吨成本提升9.7%至1888元/吨,主要系大麦和包材等成本上行所致,后续公司进一步加强原材采购管理,同时通过提升中高端占比来消化成本上行的压力。从毛利率来看,珠江啤酒21年受到成本压力和竞争加剧的双重挤压,啤酒业务毛利率同比下滑5.35pcts至43.8%。展望22年,珠江啤酒将持续加强高端化,更加注重营销质量,未来有望在销量和质量维度都有更好的突破。

高端化无惧疫情冲击,纯生系列加大餐饮端的进攻力度。22Q1珠江啤酒或受到广东疫情点状爆发的影响,3月销量或受到一定的冲击,预计随着疫情的逐步好转,珠江啤酒有望在22Q2旺季呈现不错的增长。中国国际啤酒网数据显示,珠江啤酒2022年1-2月销量同比增长8.78%,预计Q1销量仍将实现个位数增长。在高端化方面,珠江啤酒或持续通过纯生系列切入餐饮赛道,以“啤酒+美食”打造线下小龙虾啤酒节等活动,提高在餐饮端占比。此外,珠江继续守住零度系列基本盘,通过主动提价等方式来实现价格带占位。

华南啤酒龙头高端化不断推进,维持“买入”评级。鉴于22年啤酒成本压力以及疫情反复的冲击,我们预计2022~2024年实现营收49.46/52.46/55.56亿元,同比增长9.0%/6.1%/5.9%;实现归母净利润7.44/8.11/8.80亿元,同比增长21.7%/9.0%/8.5%;对应PE23.86/21.89/20.17X。考虑到珠江啤酒高端化进展较快,我们维持“买入”评级。

风险提示:疫情反复;高端化进展不及预期;竞争加剧;动销不及预期。


作者:证券分析师花小伟、研究助理李文华 来源:德邦证券
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