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券商:青岛啤酒高端化势头正盛,利润加速释放

时间:2022-7-1 2:20:55

【中国国际啤酒网】2022年6月29日,信达证券发布青岛啤酒研究报告,主要内容如下:

投资建议高端化势头正盛,升级加速释放利润弹性。啤酒行业格局清晰,且高端化逻辑得到业绩兑现,但是市场对青啤的利润弹性有一定的分歧,担忧高端化竞争加剧后高费用投放对利润率的影响。我们认为山东和华北市场产品结构升级加速+费效比降低释放的利润弹性将会超出市场预期,预计2022-2024年营收CAGR为6.4%,归母净利润CAGR为20.8%,EPS分别为2.41/2.88/3.52元,对应2022年6月28日收盘价(100元/股)PE41/35/28倍,首次覆盖给予“买入”评级。

五大巨头割据一方,头部酒企走出盈利低谷。啤酒行业具有重资产、产地销生意特性。全国范围内,啤酒行业格局清晰且较为稳定,近五年CR5在73%-74%左右,各省份形成区域性平衡,五大巨头割据一方。2014年后,行业从增量时代步入存量时代,2018年开启高端化浪潮,8-12元价格带快速扩容,酒厂积极参与到啤酒高端化进程中,盈利能力改善明显。

行业高端化红利下,百年青啤底蕴深厚,产品渠道优势突出。

品牌:公司是国内啤酒酿造历史长达百年的企业,品牌底蕴深厚,产品品质优异,其品牌价值为中国酒业第三、啤酒行业第一。

产品:公司研发实力突出,高端酒品类丰富,其中单品纯生+经典1903+白啤增长亮眼,青岛经典卡位6-8元价格带。

渠道:大客户制+深度分销因地制宜,高端酒运作经验丰富,经销商体系完备。

2021年青啤千升酒收入为3742元,对标重啤和百威亚太的千升酒收入4500-4700元的水平,公司产品结构还有20%-25%的提升空间。在以前价格战渠道战中,青啤优势并不突出,但是在行业高端化红利下,青啤有望凭借品牌力+产品力+渠道力在业绩端大放异彩。

展望未来的产品结构升级,我们看好公司聚焦沿黄河流域的市场策略。

1、基地市场壁垒显著:青啤是局部市场规模效益+品牌溢价最佳受益者。背靠全国啤酒产量第一的山东省,公司在省内市占率78%,处于绝对优势地位,局部市场规模效益明显,消费者品牌情感忠诚度高。公司依托山东现有产能辐射华北,陕西是第二大基地市场。2021年山东省和华北市场分别贡献64%和27%的净利润,但是产品结构皆低,中短期两大市场的高端化将会加速释放利润弹性。

2、外埠区域拓展可期:长期看,品牌认可度和销售团队能力提升将会助力公司打造内蒙古、黑龙江、吉林、辽宁、河南五个基地市场,形成沿黄河流域的强势市场,延续高端化逻辑。

股价催化剂:复工复产后现饮渠道动销恢复进度、消费旺季主品牌销量增速超出预期、区域市场提价、沿黄市场成长性超出预期。

风险因素:疫情反复、高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨。


作者:马铮/信达证券 来源:中国国际啤酒网
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