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青岛啤酒1-7月累计销量实现正增长

时间:2022-8-9 2:22:52

Q3业绩增长具有高确定性,建议重点布局

——青岛啤酒跟踪报告

【中国国际啤酒网】三季度量价增、成本降的确定性高,当前板块首推青啤。

1)量增:①低基数:21Q3受疫情反复以及天气因素影响,基数较低,销量同比下滑9%,22Q3销量增长压力较小。②今年夏季炎热,多地气温创历史新高,有利于啤酒动销。2)价升:中秋节即将来临,中秋聚会对高端酒动销有促进作用。上半年受疫情影响,部分即饮消费场景消失,高端啤酒消费升级受阻;随着疫情逐步得到控制,各酒企均在努力追回部分高端啤酒销量,我们认为今年三季度啤酒高端化升级较上半年会更加顺畅。3)成本降:包材价格自今年3月起持续回落,有利于减轻成本端压力,释放利润弹性。

7月青啤销量超预期增长,1-7月累计销量已实现正增长。

根据渠道跟踪,7月青啤销量实现双位数增长(今年7月销量超过2019、2020年同期销量水平),高于此前高个位数增长的预期,也高于啤酒行业整体销量7月高个位数增长的幅度。高增长背后的原因主要有三点:1)7月全国大部分地区天气比较炎热,带动啤酒销量实现较快增长;2)随着中秋节临近,7月下旬经销商对高端产品以及听装酒进行提前备货;3)去年7月青啤销量属于低基数(2021年7月销量同比高个位数下滑)。其中山东基地市场今年7月销量增速高于青啤整体销量增速,除了上述原因之外,也与疫情形势好转之后省内旅游恢复带动餐饮端销售。青岛啤酒推出6-9月的旺季战役“夏日风暴”,目的在于追回受疫情影响而下滑的销量,目前来看已提前实现目标,今年1-7月青岛啤酒销量已实现同比正增长。在山东区域,经历了几年华润啤酒在产品推广上的进攻后,当前竞争格局已趋于稳定,根据我们在当地的草根调研,今年以来青啤在费用投放力度上弱于去年同期。随着市场格局稳定,竞争趋于理性,我们认为青啤在山东区域已度过了最为艰难的防守期,费用投入趋稳,有望进一步释放利润空间。

天气炎热加上去年同期低基数,22Q3收入增长确定性较高。

展望今年三季度,收入端来看,量的维度有低基数和炎热天气作为支撑。去年7-9月由于雨水较多,加上国家大力推动疫苗接种,接种后的消费者主动减少饮酒,导致去年三季度啤酒销量出现较大幅度下滑。今年夏季气温普遍较高,另外疫苗接种已基本完成,在低基数下,预计22Q3销量增长有较高的确定性。

价的维度,中秋国庆有望带动高端酒动销,以及旺季追回疫情受损的高端啤酒销量,实现吨价增长。中秋国庆假期餐饮消费较旺盛,聚餐需求增多带动高档啤酒销售,近期的提前备货也集中在高端啤酒。餐饮渠道是高端啤酒的主要销售渠道,随着疫情形势的好转,餐饮消费逐步恢复,各家酒企均有动力在夏季旺季追回损失的高端啤酒销量,也有望带动啤酒产品结构的提升。

包材价格出现回落,有望释放利润弹性。

在青啤的成本(2013年)中,包材占比最高,接近50%,麦芽和大米合计占比接近25%。今年初,针对大麦价格的上涨以及俄乌局势紧张,青岛等啤酒企业对大麦价格进行了锁定,年初至今成本端的压力和不确定性主要来自包材中的铝。从近期包材价格跟踪来看,自2022年3月起,铝锭价格出现回调,截至2022年7月20日,已累计下滑近20%,回落至去年4月价格水平。考虑到2021年下半年铝锭价格较高,若铝锭价格较7月底保持稳定或者继续下滑,则今年下半年铝锭价格将同比下滑,或将有效减缓公司成本端压力。

费用端来看,青啤今年延续了收缩费用的政策,但收缩幅度较往年更小。根据渠道跟踪,今年部分区域加大了促销力度,公司给经销商下达营销策略和促销方式,再由经销商来执行,费用由公司承担。促销力度的适当加大,也有利于今年夏季旺季的销售工作开展。

综合来看,三季度青啤量有低基数和炎热天气作为支撑,价有中秋旺季、即饮渠道恢复对结构升级的支撑,利润端有包材价格下行作为支撑,整体来看营收增长的确定性和利润弹性都较高。

啤酒高端化升级明确,持续看好啤酒板块。

回顾2022年上半年,啤酒结构升级略有放缓,10元以上价格带产品销量增长较慢,主要受到部分即饮消费场景缺失的影响。但6-10元价格带呈现出较好的销量增长态势,虽然即饮渠道受冲击,但流通渠道消费升级态势依旧向好,呈现出较强韧性,啤酒亦是今年为数不多的稳定实现结构升级的大众品板块。1-7月青岛经典销量预计增长10%+,此外其他酒企6-10元价格带产品,如燕京U8、乐堡,亦有不错增长表现。

当前以青啤为代表的啤酒企业已经从追求销量转变为追求利润,高端啤酒是重要的利润来源,因此企业都希望在三季度的销售旺季提升高端啤酒占比,三季度的业绩增长确定性也较高。

今年以来啤酒消费升级的逻辑未被打破,随着疫情形势的逐步好转,即饮渠道的恢复,高端啤酒有望重新恢复较快销量增速,我们持续看好啤酒板块23年的表现。

盈利预测、估值与评级:考虑到青岛啤酒高端化升级战略进展顺利,产品结构持续优化,当前PE(TTM)处于近3年估值中枢附近,估值合理,我们维持青岛啤酒2022-2024年EPS分别为2.36/2.79/3.26元,当前股价对应2022-2024年PE分别为44x/37x/32x,维持“买入”评级。

风险提示:局部地区竞争加剧;行业高端化进程低于预期;原料价格上涨超预期。



作者:分析师:陈彦彤、叶倩瑜 来源:光大证券
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