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高端化受阻,重庆啤酒降本之后“增量”何处寻

时间:2023-8-22 17:25:22

【中国国际啤酒网】略超预期的业绩表现让重庆啤酒(600132.SH)止住了股价的颓势。

8月16日晚间,重庆啤酒发布2023年半年报。得益于报告期内“降本”措施以及主流价格带(6-9元)产品带动,重庆啤酒的营收同比微增7.17%、净利同比增长18.89%。

公告发布次日,重庆啤酒以86.88元/股高开,早盘前迅速封死涨停板,报91.72元/股。今年以来,重庆啤酒股价跌跌不休,截至8月17日,其年内跌幅已达26.11%,滚动市盈率已被“杀”到31.68倍。

重庆啤酒直观的基本面变化表现在其产品高端化进程受阻,而啤酒产品的消费升级则是过去数年各大啤酒品牌增收的主线。2021年至2022年,重庆啤酒的高档产品(10元以上)的营收增速从2021年的43.47%骤降至2022年的5.67%,今年上半年的增速降至仅有1.74%。

重庆啤酒相关人士表示:“中国的啤酒消费升级仍还在过程中。乳业、软饮行业的消费升级相比啤酒行业更早,而啤酒行业近些年的快速增长实际是在‘补’这一进程,目前国内的啤酒均价相比欧美等成熟市场仍有较大差距”。

但上述人士也坦言,由于过去三年,外部的客观环境对整体消费力带来短暂的影响,高端啤酒在经过迅速增长后进入到“平缓期”,在“喘喘气”。

“降本”带动利润增长

在高端化进程受阻的情况下,上半年重庆啤酒又秀了一下“降本”微操。

报告期内,重庆啤酒实现营收85.05亿元,同比增长7.17%;录得净利8.65亿元,同比增长18.89%。净利率同比增长2.06个百分点至20.49%,创下历史新高;毛利率则同比下降0.19至48.48%。

重庆啤酒的营收增速相比去年同期的11.16%进一步放缓,其盈利能力得到增强则多半得益于其成本把控能力。

今年上半年,重庆啤酒的三费支出相当“克制”。

三项费率相比2022年同期均有不同程度减少。其销售费用同比增长6.96%至12.36亿元,管理费用同比微增2.19%至2.69亿元,财务费用系利息收入增加,同比增长53.29%至-2978万元。

除此之外,重庆啤酒的研发费用则大幅减少81.19%至1088万元,应交税费也同比减少24.36%至4.88亿元,二者少花部分约占当期重庆啤酒净利的23.6%。

有长期跟踪消费行业的上海地区私募人士表示,“重庆啤酒在成本控制上在行业内都算是比较好的,比如他的套期保值业务做得挺好的。”

半年报显示,重庆啤酒及其子公司拟使用不超过1.1亿美元的自有资金,选择适当的时机进行铝材套期保值业务投资。截至2023年6月30日,重庆啤酒的持仓金额合计达到5324万美元(约合3.89亿元人民币)。

大幅“降本”仅能作权宜之计,如何进一步“开源”使高档啤酒产品重回高速增长才是重庆啤酒的当务之急。

今年上半年,高档啤酒为重庆啤酒贡献营收29.31亿元,仅同比增长2%,要知道在2021年时该类产品的增速超40%,重庆啤酒的股价也在当年触及新高至201.39元/股,相比2019年底的48.71元/股,两年间翻了四倍。

但到了2022年,重庆啤酒的高档啤酒开始卖不动了。2022年中报时增速骤降至13.33%,并在今年一季度陷入负增长。二季度,高档啤酒同比增长6.39%,录得16.03亿元,增速落后于主流啤酒产品的15.68%。

重庆啤酒相关人士表示,其对啤酒行业的高端化“非常有信心”:“目前,重庆啤酒的高档啤酒销量占比达到24%,但收入占比达到36%,从全行业来看,十元以上的高档啤酒占比在18%、19%左右,未来随着全国啤酒消费高端化的持续进行,我们希望取得更高的市场份额。”

上述私募人士则表示,尽管重庆啤酒今年二季度相比一季度存在边际改善,但由于重庆啤酒高档产品中的大单品乌苏的“基数太大”,想重回增长率的顶部基本不可能,“乌苏的强增长时代已经过去了”。

据华安证券研报数据,2021年乌苏销量约83万吨,约占重庆啤酒啤酒总销量约30%。

全国化扩张中找增量

与重庆啤酒产品高端化同步进行的,是其依托“大城市计划”的全国化进程。

2017年,重庆啤酒的母公司嘉士伯开启“大城市计划”,选取重点城市进行突破,意图走出西部,实现全国化。据华安证券研报,嘉士伯的城市选择主要集中于华东和华南地区,截至2022年,该计划覆盖城市数量达到76个,相比2017年时的9个成果显著。

由于重庆啤酒主要销售渠道为批发代理,伴随其覆盖城市增加、以及嘉士伯将其中国业务注入上市公司,重庆啤酒的经销商数量从2019年时的856家暴增至2020年的3907家。

不过2020年至今年上半年,重庆啤酒的经销商数量不断减少,2021年和2022年分别为3512家和3055家,而在今年上半年仅余2965家。

重庆啤酒相关人士解释到,经销商数量发生变化为公司加强数字化管理、将不同渠道的同一经销商精准统计所致。

“我们一直在做数字化管理的集成,大概投资了1个多亿去做ERP系统。因为过往存在一个经销商在不同地区、不同的渠道,可能就很多的注册了不同的公司,在以前可能把作为这个一级经销商进行管理,现在在我们的ERP系统里面就把这个(统计)集成了,所以从数字统计上看是减少的。”上述人士表示

至于上半年直销(包含团购)渠道同比大幅减少44.91%至1954万元,该人士则表示过去三年间直销渠道作为现饮渠道的补充,当下现饮渠道完全恢复,“一部分需求可能就转到现饮了”。

对于全国化进程中的产品策略,具体主推哪款产品,上述人士则表示全部都是高档啤酒产品,并结合当地消费者的需求进行产品组合的调整。

“比如在华东地区,我们可能用到国际品牌多一些,包括乌苏、1664等等这些品牌。我们并不是在每个地方都是做同样的品牌,有的地方可能是‘3+3’,有的地方是‘2+2’(指本土品牌与国际品牌组合)。”该人士称。


作者:张瀚文 来源:华尔街见闻
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