1、销量进入低基数红利期。去年9月疫情影响下需求承压，华润、重啤量下滑大个位数、小双位数，22Q4普遍下滑中个位数到小双位数。9月上半月在去年中秋提前、备货错期下，华润量持平；青啤虽去年9月+4%，但7-8月一直库存，9月补货符合此前公司预期。今年双节相连预计有不错氛围。
2、三季报利润端不会太差，利空出尽。重啤7-8月量增中个位数，乌苏中大个位数增长（疆内双位数增长、疆外下滑），嘉士伯双位数增长、1664有下滑、乐堡中大个位数增长，预计Q3收入增速或超大个位数、利润双位数增长。青啤7-8月销量下滑-12%、9月补货，吨价增速或加速，预计收入小个位数下滑，吨成本下行（低价包材使用，7月生产成本接近持平，假设全年吨成本+1%，对应H2吨成本-3%），利润维持不错增长。
3、大麦还在询价，目前看丰收在望，大幅回落概率较大，澳麦双反8月落地，7月进口大麦均价比年初下降17%，预计随着澳麦供应环比会改善。在双反前，澳麦采购占比华润在1/3、青啤在70%+，重啤进口大麦占比在80%，假设大麦成本下降20%，对应吨成本端下降2-3%、毛利率改善2-3pct，净利率1-2pct。
4、各家股价前期已调整较多，当前距离去年11月初最低点下跌空间青啤11%、重啤5%、华润22%，对应24年PE华润20X、青啤22X、青啤港股15X、重啤24X，对应20%+利润增速，估值有望切换，推荐华润、青啤，关注重啤、燕京。
华润：1）SuperX有望重新升级产品、梳理价格体系。2）喜力有些渠道反馈高库存无需过分担忧，啤酒保质期短、难以通过压货维持长期成长，如：江苏库存与动销不够匹配，1-4月喜力虽有50%+增长，但7月喜力+5%、8月已下滑，净价全国排名靠后。而福建、浙江哪怕在7-8月仍维持高两位数增长，且净价波动并不大，印证了喜力增长的高质量；粤东喜力6-8月环比加速。3）9月19号将在山东召开华润酒业渠道伙伴大会。
青啤：1）纯生具备空间，H1增速9%，全年有望弥补上去年下滑的3wt；2）白啤多地产能落地（五厂、西安、上海），未来有望步入快速发展阶段。
重啤：1）疆外乌苏：福建深度调整后已恢复正增，新成立闽赣大区；江苏、上海、浙江人员调整力度还不大，今年淡季后人员应该还有更深优化。2）乐堡：持续在新疆、四川一部分、云贵湘渝投放，今年也在江苏、安徽、河南、广东跟着乌苏进店。
燕京：未来加大力度整合塔基产品（150-160万吨），鲜啤向鲜啤22、大绿棒子向新版清爽整合，提价增利。
