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珠江啤酒三季报业绩点评:纯生放量持续高增,产能扩张助力发展

时间:2023-10-23 17:16:47

事件。珠江啤酒发布23年三季报,23年Q1-Q3公司实现营收45.5亿元,同比增长10.7%;归母净利润6.4亿元,同比增长12.8%;扣非归母净利润6.0亿元,同比增长14.8%。其中23Q3实现营收17.8亿元,同比增长5.9%;归母净利润2.8亿元,同比增长8.0%;扣非归母净利润2.7亿元,同比增长11.7%。

基数压力下量增放缓,吨价提升趋势延续。23年Q1-Q3/23Q3公司啤酒销量同比+5.0%/+1.4%至115.0/46.2万千升,快于行业2.1%的增长中枢,吨价同比+5.5%/+4.4%至3956.6/3853.6元/千升,量价齐升。量方面,23Q3销量较前两个季度增速放缓(23Q1同比+11.5%,23Q2同比+5.2%),主因三季度受台风及气温影响,缺少催化,且去年同期基数较高造成拖累。展望四季度,啤酒行业进入低基数区间(22Q4产量同比下滑约-4%左右),我们预计公司全年可录得中个位数的量增。价方面,23Q3吨价提升幅度相较23Q2略微回落,主要是受季度间促销差异影响。我们预计公司全年可录得中个位数的价增。

吨成本下行逐季显现,盈利能力稳步提升。报告期内公司纯生延续高增,销量同比+15.0%,其中97纯生同比+33.3%,产品结构升级带动整体毛利率稳步上行,23年Q1-Q3/23Q3公司毛利率同比+1.7pct/+0.8pct至45.6%/45.7%。受去年原材料成本基数影响,23Q3公司吨成本同比+2.9%至2091.1元/千升,但环比前两季度已有走低(23Q1/23Q2吨成本为2341.6/2106.3元/千升)。费用方面,税金及附加/销售/管理费用率同比-0.8pct/-0.3pct/+0.6pct至8.0%/13.1%/6.0%,成本管控能力凸显。综合看来,23年Q1-Q3/23Q3公司归母净利润率同比+0.3pct/+0.3pct至14.1%/15.6%,盈利能力稳步提升。

关注原材料价格走势,产能扩张助力长期发展。根据HTI消费品成本跟踪,包材方面,玻璃价格已较5月高点有所回落,铝材价格仍在高位但瓦楞纸已较年初下跌近10%,同时,商务部宣布澳麦双反政策结束,当前大麦价格已较年初下降超过20%,次年成本压力有望缓解。建议继续关注进口大麦询价及包材采购情况。10月17日,公司宣布将投资9.3亿元于中山珠江啤酒的产能扩建项目,预计建设期24个月,完工后将释放30万吨啤酒酿造产能,及一条7.2万罐/小时的易拉罐啤酒生产线与一条4万瓶/小时的瓶装啤酒生产线。该项目的顺利开展,有助于公司进一步完善产能布局及市场开拓能力,缓解珠三角地区产能供应紧张局面。

投资建议与盈利预测。我们预计公司2023-2025年营收分别为54.1/58.3/61.7亿,归母净利润分别为6.8/8.2/9.3亿,对应EPS分别为0.31/0.37/0.42(前值为0.32/0.36/0.40)。参考可比公司2024年平均估值23倍,考虑到近期啤酒板块整体估值下移,给予公司2024年27倍PE(前值为2023年33倍),目标价由10.6元下调至10元,维持“优于大市”评级。

风险提示:需求恢复缓慢、居民消费力下降、原材料价格上涨。


作者:陈子叶、闻宏伟 来源:海通国际
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