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国泰君安:喜力纯生进展喜人 华润啤酒利润率优化有空间

时间:2023-11-28 16:20:26

国泰君安:维持华润啤酒“增持”评级 喜力纯生进展喜人 利润率优化有空间

【中国国际啤酒网】国泰君安发布研究报告称,维持华润啤酒(00291)“增持”评级,基于对销售费用率假设调整以及考虑到货折对吨价的潜在影响,下调2023-25年EPS预测1.58/1.82/2.02元。公司2H23喜力纯生两大高端大单品进展超年初预期,维持喜力、纯生分别100万千升的中期目标。此外,该行预计2023年白酒业务对收入贡献或25亿元左右,利润贡献1-1.5亿元左右,中长期有望实现收入翻倍及利润贡献占比提升目标。

国泰君安主要观点如下:

2H23喜力纯生保持增长,次高占比持续提升:

根据调研及交流,2H23年喜力依然保持良好增长势头,预计2023年全年销量或50%以上增长,雪花纯生在与喜力的组合销售的带动下,2H23呈现稳健增长,该行预计2023年全年销量10-15%,两大高端大单品进展超年初预期。据测算,该行预计2023年整体次高以上占比有望达20%左右。根据交流,公司维持喜力、纯生分别100万千升的中期目标,该行预计次高以上占比24-25年仍将持续提升,结构升级延续,预计2023-24年吨价平均提升幅度4%左右。

2024年大麦成本下行,整体利润率有优化空间:

据测算,该行预计2023年吨成本同比下降1%以上,改善幅度优于同行,或主因其供应链优化程度高所致。结合成本假设,该行预计2024年公司吨成本持平左右。费用方面,公司或将持续重视费效比,整体费用率稳定。整体利润率依然有优化空间,将来自:1)小瓶化、扎啤化、健康化和多样化,价格更高的产品。2)产能优化、效率化、全供应链的数字化,更高效的供应链。3)高端市场培育进入成熟期后,费用率收缩。

白酒业务组织调整到位,24-25年或逐步发力:

根据交流,该行预计公司旗下白酒事业部——金沙酒业已于10月底完成组织架构调整及价盘管理,2024年将重点进行库存管理、经销商梯队管理,同时开展销售计划。据测算,该行预计2023年白酒业务对公司收入贡献或25亿元左右,利润贡献1-1.5亿元左右,中长期有望实现收入翻倍及利润贡献占比提升的目标。

风险提示:消费习惯变化,竞争加剧。


作者: 来源:智通财经
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