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百威亚太:变革驱动 王者归来

时间:2023-11-29 17:16:05

百威亚太(01876.HK):变革驱动 王者归来

【中国国际啤酒网】纵横中韩印市场,3G资本战略领先,当前变革破除掣肘,给予2024年PE25X,对应目标价17.6港币,首次覆盖,给予“增持”评级。

摘要:

投资建议:预计公司2023-2025年EPS分别为0.57、0.65、0.74元,分别同比增长14.6%、14.1%、14.6%,参考可比公司2024年平均PE为20X,给予百威亚太2024年25XPE,对应每股合理价值17.6港元。首次覆盖,给予“增持”评级。

纵横亚太布局,短中长期皆有驱动。中韩印市场全面布局,相互补充拥有增长潜力,差异化策略占据亚太地区高端化市场,短期利润率修复、中长期结构升级、长期增长潜能释放,预计至2025年,中国地区占到百威亚太销量的75%,占到EBITDA总额的82%。我们预计2023-25年公司整体收入及利润复合增速分别4.9%、14.3%。

3G资本精英文化,战略领先构筑壁垒。3G资本和精英文化基因赋能,成本控制理念、可变薪酬、零基预算等制度对公司影响深远,导致百威亚太人效是行业平均的1.5倍,EBIDTA率高于行业龙头平均10%左右。从2000年自建渠道到通过并购补产品矩阵短板,再到2010年后率先把握上线城市消费升级先机抢占高地市场,都体现出百威在重要时点的战略领先,致使其高端市占率达到50%以上,形成强大竞争壁垒。

引领升级趋势,变革破除掣肘。公司目前正进行三大变革:

1)组织变革:公司正通过组织变革、优化零基预算等管理政策改善此前财务困境,预计至2025年EBITDA利润率将恢复至37.2%(2022年29.8%)。

2)渠道变革:梳理经销商终端及利润分配机制,增强了渠道粘性动能,同时拓展渠道网络,预计分销地级市数量将从184个(2021年)增加值250个(2025E);

3)产品变革:多元化升级,预计到2030年超高端毛利润将占到公司整体的37%。预计到2025年,吨价将从2022年的733美元/吨提升至812美元/吨。

风险提示:政策波动、天气因素、竞争加剧。



作者: 来源:国泰君安
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