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重庆啤酒2018半年报简单分析

时间:2018-9-8 12:08:33

今天翻了翻重庆啤酒(SH600132)的半年报,有几个有意思的发现,记录下来,继续观察。

1) 非常高的ROIC和ROE,重啤没有有息负债!剔除账面的四五亿元现金的话,ROIC更是高的惊人,看了一下,高回报率一方面是因为利润增长的不错,另一方面是重啤的所有者权益一直是在减少的,最近三年的分红一直高于净利润,所以导致所有者权益一直在减少,考虑重啤目前没有啥资本性支出,理论上所有的经营活动净现金流均可以分配给股东,而重啤的经营活动净现金流不错,因此,分红大于净利润暂时没发现有啥问题,个人觉得这跟有些公司故意超高分红,做高ROE是有区别的。

2) 若公司持续保持高分红,基本不储蓄,不为未来发展积存力量,最大的问题就是如何确保整长,因为没有增长的话,高ROE的意义其实不大,但我看了一下2017年的年报,重啤目前的产能利用率只有66%,还有1/3的产能没有得到有效利用,因此,个人判断,短期内重啤对资金的需求不大,高分红应该不会影响公司长期的健康发展。

3) 重啤的毛利率有40%,继续提升估计够呛,青岛啤酒也就这个水平,利润率继续提升估计得看三项期间费用,财务成本可以忽略,主要看管理费用和销售费用了,我觉得尤其是销售费用的广告宣传费用占收比还有降的空间,跟青岛啤酒比起来还是高了不少。(2017年的年报)

4) 整体讲,嘉士伯入主重啤后,重啤算是重新聚焦主业了,经营状况也有了根本性的好转,管理水平也很好,盈利水平、回报率应该也是行业的翘楚了,未来最大的看点是能不能保持稳定和持续的增长率,这一方面看重啤的产品结构的调整,发力中高端,减小低端,提升产品单价,另一方面得看在四川和湖南市场的开拓,毕竟重庆市场的份额已经很高了,我自己觉得还是挺有戏的,都说外来的和尚不会念经或者水土不服,就最近两年的经营改善情况来看,我选择相信嘉士伯。

最后再多说两句,啤酒行业应该具有典型的区域集中化经营的特征,越是集中化经营的企业,利润率水平越高,这跟成本结构产生的规模经济效应有很大的关系,如啤酒的分销半径产生的运输成本,广告宣传的本地化特征,也包括关键的销售渠道体系。重啤固守重庆大本营,临近扩展到湖南和四川,步步为营,这个策略是正确的,如果跳跃式的广铺摊子,那才是自己给自己挖坑。今年如果能实现4.5-5亿的净利润的话,对应目前市值是25-28倍PE,我觉得算是合理偏低的估值。


作者:知易行难2017 来源:中国国际啤酒网
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