【中国国际啤酒网】百威亚太(1876HK)投资者日（2023年6月1日—2日）在中国最富裕的二线城市之一温州举行。继去年在首尔举行的投资者日之后，这次在中国举办的活动让投资者更好地了解百威的中国业务（占销售额70%以上），从销售和营销到产品和品牌、市场通路（包括其经销商使用的BEES先锋购采购系统)，以及公司的“啤酒以外”发展战略。值得一提的是，我们参观了ESG（环保，社会及管治）能力领先的温州啤酒厂（年产量达60万千升）及不同的销售场景（超市、中餐厅、西式夜场），并与经销商、店长、促销员和中层管理人员进行了交谈，让我们对百威庞大运营背后的复杂性和细致性有了新的领悟。尽管管理层没有提供可量化的销售更新，但表示近期的销售趋势是健康的。
“宏观不确定性和青年就业相对困难对消费升级趋势有影响吗？”我们问了这个问题四次，对象分别是百威亚太区首席财务官、首席市场营销官、华北区销售部负责人以及温州最大经销商的负责人。我们不得不承认答案并不直截了当。管理层没有说销售放缓，但也没有否认有影响。要点是，在主流价位上（每500毫升3-4元）的消费者确实感受到了钱包收紧的影响，但因为百威的价位更高（6元/8元/10元/15元以上），它的顾客更有韧性，所以影响不大。客单价相对较低的消费也使啤酒成为一种轻奢品，而啤酒可以为消费者提供情感价值的特征也让它在经济不确定的情况下更具弹性。此外，4-5月的低基数效应意味着销售额仍在同比增长，而作为中国最富裕城市之一的温州仍在蓬勃发展。
月光经济表现亮眼。我们参观的中式餐饮和西式渠道熙熙攘攘，据我们目测，平均每人惠顾7-8瓶啤酒，啤酒已然成为一种社交工具。批量折扣（例如12支科罗娜CoronaExtra为285元人民币，24支为558元人民币）和促销员有助于影响客人的购买决定。我们参观的整个餐饮区都已经与百威达成商业协议而只出售百威旗下的品牌。这种商业模式意味着1）竞争并不像想象的那样“自由”，市场份额可能会归结为先发优势（即较早进入市场的在位者可以拥有垄断市场的优势）。这可能会让像华润啤酒一样，拥有广泛分销渠道的本地企业比百威更具优势；2）啤酒促销员的目的变成了去说服食客消费升级至百威旗下价格（和利润率）更高的品牌。
重申买入评级：如果非要用一个词来概括此次投资者日，那就是“高端化”，也就是中国中产阶级的扩张将如何推动百威亚太的销售增长和利润率的扩张。虽然投资者日让我们更好地了解百威亚太的竞争优势，以及其优秀的管理团队如何能够超越同行，但今年的宏观不确定性可能代表百威的竞争优势不能完全发挥。我们重申买入，目标价30港元，基于36倍2023-24年市盈率。
