燕京啤酒(000729)：业绩超预期 降本增效成果初显
事件：2023Q1-3 公司实现收入124.16 亿元，同比增长9.66%；实现归母净利润9.56 元，同比增长42.16%；实现扣非后归母净利润8.66 亿元，同比增长37.58%。
2023Q3 公司实现收入47.91 亿元，同比增长8.53%；实现归母净利润4.42 亿元，同比增长37.37%；实现扣非后归母净利润4.28 亿元，同比增长35.09%。
销量逆势增长，高端化推动均价持续提升。2023Q3 公司实现啤酒销量114.05 万千升，同比增长4.21%，在行业普遍承压的背景下逆势增长实属难得。受益于持续的高端化，2023Q3 公司吨酒营收同比提升4.14%至4201 元/千升，我们预计U8 仍保持了较快的增长趋势，推动了均价提升。三季度公司吨酒成本同比增长3.71%至2186 元/千升，我们预计主要系公司推进卓越管理体系建设等因素，导致短期成本上升。后续公司成本端有望逐步受益于包材及大麦价格的回落。
毛利率稳步提升，降本增效成果初显。得益于均价的持续增长，2023Q3 公司毛利率同比提升0.22 个pct 至47.96%。同时，均价上升带动公司Q3 税金及附加率下降0.60 个pct 至8.24%。单三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.08、-1.63、+0.09、+0.04 个pct 至15.89%、9.10%、2.89%、-1.14%。管理费用率下降明显，我们预计主要系降本增效的成果逐步体现。此外，公司Q3 营业外收入/收入同比提升0.25 个pct。综合来看，2023Q3 公司归母净利率和扣非后归母净利率分别提升1.94、1.76 个pct 至9.23%、8.93%。
盈利预测：燕京啤酒是区域啤酒龙头，新董事长上任后，公司有望加速改革，追赶行业脚步，吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间。燕京U8 大单品实现强劲增长，推动均价提升从而驱动利润弹性释放，且中高端产品矩阵日益丰富，有望持续承接向上升级。公司内部通过产能优化等措施实现降本增效，扭转子公司亏损。2023年公司重点推进卓越管理体系建设，短期带来成本上升，但利好中长期管理效率提升。根据公司三季报，考虑到管理费用率下滑超预期，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025 年收入分别为145.83、157.42、168.82 亿元（原值为147.24、160.88、174.47），归母净利润分别为6.44、9.67、12.30 亿元（原值为5.85、9.26、12.25），EPS 分别为0.23、0.34、0.44 元，对应PE 为41.3 倍、27.5 倍、21.6倍，维持“买入”评级。
风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动。
